来源：金证研
《金证研》北方资本中心亚一/作者庭初/风控
年7月29日，逾40家排队上市的企业掀起一股“中止潮”，上市进程纷纷按下暂停键，其中包括隆扬电子（昆山）股份有限公司（以下简称“隆扬电子”）。而上市中止背后，原因均涉及资产评估机构中水致远资产评估有限公司被立案调查。
而观隆扬电子背后，年，其所在的电磁屏蔽材料行业市场规模下滑，且-年，隆扬电子电磁屏蔽材料的全球市占率均不足1%。同时，隆扬电子主要的下游应用领域消费电子行业增速放缓。对此，隆扬电子的成长能力或承压。
-年，隆扬电子的研发投入占比持续低于可比企业均值，历史上多项发明专利申请曾因不具创造性遭驳回，令人唏嘘。另外，报告期内，隆扬电子与关联方共用联系方式，或经营混淆。
一、对创收超六成的终端客户产品降价，行业降温下游消费电子增势下滑或承压
一发不可牵，牵之动全身。企业的盈利能力及发展前景，与整个行业的景气度息息相关。而企业的实际盈利水平，是投资人决定其投资去向的重要依据之一。
值得一提的是，隆扬电子在电磁屏蔽市场的占有率市不足1%，且该行业年全球市场规模下滑。
1.1电磁屏蔽材料创收超75%，而年全球电磁屏蔽材料市场规模下滑
据隆扬电子于年5月6日签署的招股说明书注册稿（以下简称“招股书”），隆扬电子是一家电磁屏蔽材料专业制造商，主要从事电磁屏蔽材料的研发、生产和销售，致力于为客户提供高质量的电磁屏蔽材料及完善的电磁干扰解决方案。
-年，隆扬电子的主营业务收入分别为2.68亿元、4.25亿元、4.28亿元，占当期营业收入的比例分别为99.68%、99.98%、99.98%。同期，隆扬电子电磁屏蔽材料的销售收入分别为2.18亿元、3.29亿元、3.42亿元，占当期主营业务的比例分别为81.64%、77.31%、79.84%。
即是说，在隆扬电子主营业务中，电磁屏蔽材料的营业收入占比均超75%。
然而，年，全球电磁屏蔽材料市场规模下滑。
据招股书，-年，隆扬电子的内销收入分别为1.31亿元、2.11亿元、2.42亿元，占当期主营业务收入的比例分别为48.8%、49.73%、56.55%；外销收入分别为1.37亿元、2.14亿元、1.86亿元，占当期主营业务收入的比例分别为51.2%、50.27%、43.45%。
显然，-年，隆扬电子外销收入占比均超40%，内销收入占比均超45%。
据招股书，-年，全球电磁屏蔽材料的市场规模分别为.36亿元、.17亿元、亿元。
据隆扬电子于年2月23日签署的招股说明书申报稿（以下简称“年2月版招股书”），年，全球电磁屏蔽材料的市场规模为.83亿元。
即-年，全球电磁屏蔽材料的市场规模增速分别为10.27%、5.45%、-1.7%。
显然，-年，全球电磁屏蔽材料的市场规模增速持续下滑，且年陷入负增长。
值得一提的是，-年，隆扬电子电磁屏蔽材料的全球市占率均不足1%。
据招股书，-年，隆扬电子电磁屏蔽材料的销售收入占全球电磁屏蔽材料市场规模的比例分别为0.43%、0.61%、0.64%。
另外，隆扬电子的主要下游市场为消费电子行业。而年，全球消费电子行业市场规模增速放缓。
1.2主要下游领域系消费电子行业，年全球消费电子市场规模增速不足1.5%
据招股书，消费电子系隆扬电子产品的主要应用领域。
据深圳市绿联科技股份有限公司签署于年5月27日的招股说明书申报稿援引自Statista的数据，-年，全球消费电子行业市场规模分别为9,亿美元、9,亿美元、8,亿美元、9,亿美元、9,亿美元、9,亿美元、10,亿美元、10,亿美元。同期，国内的消费电子行业市场规模分别为2,亿美元、2,亿美元、2,亿美元、2,亿美元、2,亿美元、2,亿美元、2,亿美元、2,亿美元。
根据《金证研》北方资本中心研究，-年，全球消费电子行业市场规模增速分别为-0.29%、-4.06%、2.92%、1.7%、4.49%、4.09%、1.2%，国内消费电子行业市场规模增速分别为-0.54%、-8.64%、10.56%、0.92%、2.89%、7.19%、-2.44%。
在此情况下，年，隆扬电子营业收入增速及净利润增速均下滑。
1.3年营业收入增速不足1%，净利润增速下滑超30个百分点
据招股书，-年，隆扬电子的营业收入分别为2.68亿元、4.25亿元、4.28亿元。同期，隆扬电子的净利润分别为1.06亿元、1.67亿元、1.98亿元。
据年2月版招股书，年，隆扬电子的营业收入为2.14亿元，净利润为0.83亿元。
根据《金证研》北方资本中心研究，-年，隆扬电子的营业收入增速分别为25.4%、58.44%、0.71%。同期，隆扬电子的净利润增速分别为26.99%、57.44%、18.63%。年，隆扬电子净利润增速，较年下滑了38.81个百分点。
另外，隆扬电子单一终端客户贡献超六成收入。
1.4终端客户苹果公司贡献超六成收入，年对销售给苹果公司的产品降价
据招股书，-年，隆扬电子对终端客户AppleInc.（以下简称“苹果公司”）品牌的销售金额分别1.78亿元、3.08亿元、3.01亿元，占当期主营业务收入的比例分别为66.37%、72.53%、70.32%。
据年2月版招股书，年，隆扬电子对苹果公司品牌的销售金额为1.43亿元，占当期主营业务收入的比例为67.02%。
即是说，-年，苹果公司对隆扬电子贡献超六成收入。
据年2月版招股书及招股书，-年，隆扬电子导电泡棉的销售收入分别为1.1亿元、1.38亿元、2.29亿元、2.35亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为51.29%、51.45%、53.78%、54.95%。
可见，-年，导电泡棉对隆扬电子的主营业务收入贡献均超五成。
值得一提的是，年，隆扬电子对终端销售给苹果公司的产品进行降价，致使其营收贡献均超五成的导电泡棉外销毛利率下滑。
据招股书，-年，隆扬电子导电泡棉的销售的单价分别为0.21元/件、0.25元/件、0.21元/件，毛利率分别为70.08%、78.94%、74.58%。其中，隆扬电子导电泡棉的内销单价分别为0.21元/件、0.27元/件、0.28元/件，毛利率分别为67.97%、79.81%、78.33%。同期，隆扬电子导电泡棉的外销单价分别为0.21元/件、0.25元/件、0.16元/件，毛利率分别为71.83%、78.28%、70.57%。
可见，-年，隆扬电子导电泡棉的内销单价呈上涨趋势。而年，隆扬电子导电泡棉的外销单价较年有所下滑。同时，年，隆扬电子导电泡棉的外销毛利率下滑了7.71个百分点，且低于该导电泡棉同年的内销毛利率7.76个百分点。
对此，隆扬电子在招股书中称，年，隆扬电子导电泡棉的外销毛利率下降且低于内销毛利率，主要系当期隆扬电子对终端销售给苹果公司的产品降价力度相对较大，且导电泡棉类产品的主要外销客户毛利率有所下降。
另外，年，隆扬电子销售金额前五大的产品中，多项产品单价下滑。
1.5除导电布及胶带外，年销售金额前五大的产品单价均下滑
据招股书，-年，隆扬电子销售金额前五大的产品类别包括导电泡棉、导电布及胶带、绝缘材料，共涉及8个品号。
其中，同期，隆扬电子品号为21***A****06的导电泡棉单价分别为0.98元/件、0.97元/件、0.91元/件。
-年，隆扬电子品号为21***B****08的导电泡棉单价分别为8.89元/件、8.79元/件、8.44元/件；品号为20***A****84的导电泡棉单价分别为3.82元/件、4.15元/件、3.88元/件品号为80***A****44的导电泡棉单价分别为73.33元/件、74.66元/件、69.87元/件。-年，隆扬电子品号为20***A****77的导电泡棉单价分别为3.7元/件、3.03元/件。
-年，隆扬电子品号为20***B****84的导电泡棉单价分别为1.64元/件、1.43元/件、1.23元/件；品号为20***B****85的导电泡棉单价分别为1.58元/件、1.38元/件、1.2元/件。
-年，隆扬电子品号为21**2***33的导电布及胶带的单价分别为.63元/平方米、.55元/平方米、.37元/平方米。-年，隆扬电子品号为20***A****44的绝缘材料的单价分别为3.36元/个、2.88元/个。
根据《金证研》北方资本中心研究，年，隆扬电子销售金额前五大的导电泡棉共有8个品号，其中7个品号的销售单价均存在不同程度上的下滑。。
然而，在多项产品单价下滑的情况下，-年，隆扬电子的综合毛利率仍高于其可比同行均值。
1.6年，综合毛利率高于同行可比均值超27个百分点
据招股书，隆达电子的同行业可比企业分别为东莞市达瑞电子股份有限公司（以下简称“达瑞电子”）、深圳市飞荣达科技股份有限公司（以下简称“飞荣达”）、苏州恒铭达电子科技股份有限公司（以下简称“恒铭达”）、苏州世华新材料科技股份有限公司（以下简称“世华科技”）。
-年，隆达电子上述同行业可比企业的综合毛利率均值分别为46.74%、42.2%、35.69%。同期，隆扬电子的综合毛利率分别为57.42%、65.74%、63.26%。
可见，报告期内，隆达电子的综合毛利率均高于同行均值，其中年高于同行均值超27个百分点。
对此，隆扬电子在招股书中表示，隆扬电子与其同行可比企业的毛利率存在差异的原因，在于产品结构及终端应用领域的差异、客户结构差异、专注领域及规模的差异、产业链分工的差异。
值得一提的是，隆扬电子的毛利率情况多次被问询。
1.7毛利率高于同行均值遭三连问，年扣非后加权平均净资产收益率下滑
据《关于隆扬电子（昆山）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复》，隆扬电子被深交所要求说明其综合毛利率变动趋势与同行业可比企业综合毛利率变动趋势差异产生的原因，客户结构差异导致与同行业可比企业的毛利率存在差异的原因，以及产业链分工的差异导致其综合毛利率较高的背景。并且，隆扬电子被要求说明，其部分产品内外销毛利率高于内销毛利率及变化趋势不一致的原因。
据《关于隆扬电子（昆山）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件第二轮审核问询函的回复》（以下简称“二轮问询回复”），隆扬电子因综合毛利率高于同行可比企业平均水平，而被深交所要求结合与其产品单价相似、主要终端客户为苹果公司的其他上市企业毛利率比较情况，进一步说明“苹果公司给予产业链供应商相对较高的盈利空间”的依据，以及隆扬电子毛利率高于同行业平均水平的合理性。
据二轮问询回复，隆扬电子列举了三家与其产品单价相似且主要终端客户为苹果的其他上市企业毛利率情况。截至二轮问询回复签署日年3月29日，隆扬电子所列举的三家企业均未披露其年的毛利率，-年，该三家企业毛利率均低于51%，而-年，隆扬电子的毛利率分别为57.42%、65.74%、63.26%。
另外，隆扬电子列举了5家其他苹果公司产业链企业关于“苹果公司给予产业链供应商相对较高的盈利空间”的依据，主要为苹果公司确认收入的订单毛利率主要在45%-50%左右，苹果公司产业链的产品毛利率一般超过30%，各苹果公司产业链设备公司的毛利率，均高于其非苹果产业链的可比企业平均值的5个百分点以上等。
据二轮问询回复，与隆扬电子产品单价相似、主要终端客户为苹果公司的其他上市公司的对应产品毛利率整体处于较高水平。并且，“苹果公司给予产业链供应商相对较高的盈利空间”在消费电子相关领域具有一定的共识。同时，除了产品销售单价因素的影响，受不同企业产品结构、行业竞争态势、技术储备、成本管控水平等因素，苹果产业链企业的毛利率会存在差异。隆扬电子毛利率高于同行业平均水平具有合理性。
据《关于隆扬电子（昆山）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件第三轮审核问询函的回复》（以下简称“三轮问询回复”），隆扬电子的毛利率水平整体上行，且高于其同行可比企业平均水平。隆扬电子被深交所要求说明其毛利率上行的原因，及保持较高毛利率的可持续性。
据三轮问询回复，年，隆扬电子毛利率较年上升的原因系，第一，其产品终端应用于苹果公司的销售额及占比均提升。第二，其产品性能及附加值提升。第三，隆扬电子年的单位成本有所下降。
并且，据三轮问询回复，隆扬电子表示未来继续保持年度高毛利率水平存在难度，其毛利率水平存在一定的下降风险。
另外需要