来源：金证研
《金证研》北方资本中心颜卿/作者惜海/风控
年，刘传禄怀着对家乡的热爱，将湖北三赢兴光电科技股份有限公司（以下简称“三赢兴”）的生产基地从深圳内迁到咸宁市通城县。经过多年发展，三赢兴已为多家世界强企业和国内外一线手机品牌客户服务。
而反观三赢兴背后，一方面，三赢兴的营业收入规模与专利的数量均不敌可比同行，且涉嫌“突击”申请专利。另外，三赢兴披露其对供应商的采购金额，与供应商披露的数据“对垒”，且其合作的审计机构多次因执业问题“吃”警示函。至此，三赢兴与该供应商交易数据的真实性存疑。
一、下游行业“降温”成长能力或承压，高像素产品布局落后于同行
行业变动趋势影响相关企业的发展。而与可比公司相比，三赢兴的营业收入、市场占有率均不敌可比公司。重要的是，近年来，三赢兴的主要下游市场“降温”，其未来成长能力或承压。
1.1营业收入规模不及同行，年可比公司全球市占率均位列前三
据三赢兴于年11月24日签署的招股说明书申报稿（以下简称“招股书”），三赢兴专注于光电摄像模组和生物识别模组，是一家集研发、生产和销售为一体的企业。三赢兴的业务主要分为三大板块，分别是精密手机摄像头模组、生物识别模组和智能影像产品。
另外，三赢兴的营业收入主要来源于主营业务收入。-年及年1-6月，三赢兴主营业务收入占营业收入的比例分为99.29%、99.61%、99.78%、98.62%。同期，三赢兴的营业收入分别为7.73亿元、10.85亿元、12.32亿元、6.77亿元。
另外，三赢兴选取的同行业可比公司分别为丘钛科技（集团）有限公司（以下简称“丘钛科技”）、欧菲光集团股份有限公司（以下简称“欧菲光”）、舜宇光学科技（集团）有限公司（以下简称“舜宇光学”）。
据丘钛科技年年报，-年，丘钛科技的营业收入分别为81.35亿元、.7亿元、亿元。
据欧菲光年年报，-年，欧菲光的营业收入分别为.43亿元、.74亿元、.5亿元。
据舜宇光学年年报，-年，舜宇光学的收入分别为.32亿元、.49亿元、.02亿元。
可见，-年，三赢兴的营业收入规模处于同行末位。
除此之外，年，三赢兴的市场占有率亦不敌同行可比公司。
据珠海市广浩捷科技股份有限公司于年1月25日签署的招股说明书，年，欧菲光以13%的市场份额位列全球摄像头模组行业 。舜宇光学、丘钛科技分别占据11%、9%的市场份额，分别位列第二、第三。
另外，多年来，三赢兴的下游市场增速放缓。
1.2精密手机摄像头模组贡献超九成营收，智能手机系其主要应用领域
据招股书，-年及年1-6月，三赢兴精密手机摄像头模组的收入分别为7.22亿元、10.06亿元、11.46亿元、0.62亿元。
根据《金证研》北方资本中心研究，-年及年1-6月，三赢兴精密手机摄像头模组的收入占其当期营业收入的比例分别为93.4%、92.66%、93.01%、91.92%。
据招股书，光电摄影模组主要应用于智能手机、汽车、智能家居等领域。其中，智能手机是光电模组的主要应用领域。
然而，近十年来，国内智能手机出货量的占比及增速均整体呈下滑趋势。
1.-年国内智能手机出货量负增长，近十年增速下滑个百分点
据珠海科瑞思科技股份有限公司于年5月20日签署的招股说明书，-年，国内智能手机出货量分别为0.95亿台、2.58亿台、4.23亿台、3.89亿台、4.57亿台、5.22亿台、4.61亿台、3.9亿台、3.72亿台、3.26亿台、3.43亿台。
根据《金证研》北方资本中心研究，-年，国内智能手机出货量的增速分别为.58%、63.95%、-8.04%、17.48%、14.22%、-11.69%、-15.4%、-4.62%、-12.37%、5.21%。相较于年，年国内智能手机出货量的增速下滑.36个百分点。其中，-年，国内智能手机的出货量均为负增长。
简言之，三赢兴的营业收入规模不敌可比同行。此外，智能手机作为三赢兴产品的主要下游行业，其-年均陷负增长。
另外，相较于可比公司，三赢兴在高像素产品及新领域布局方面，或落后于同行。
1.万像素产品收入占比超七成，高像素市场空间广阔
据招股书，像素是构成数码影像的基本元素。像素越大，图像尺寸就越大，其拥有的色板也越丰富，越能表达颜色的真实感。近年来，手机摄像头不断向高像素趋势演进，像素的不断升级对模组厂商生产工艺、品质控制提出来更高的要求。高像素、多摄像头、潜望式镜头正逐渐成为智能手机的标配，给行业发展带来更大的市场空间。
消费者对拍照要求的提升给行业内企业带来了巨大的市场空间。受到手机摄像头不断向高像素演进的影响，万像素水平的手机摄像头全球出货量从年的7.8亿颗下滑至年的5.6亿颗。随着与客户合作的深入，三赢兴与客户逐步过渡到高像素产品项目的开发及量产阶段。三赢兴未来将逐渐向高像素产品市场领域扩展，提高高像素产品的市场占有率。
也就是说，一方面，随着消费者对拍照要求的不断提升，高像素意味着更大、更广阔的市场空间。其次，随着手机摄像头不断向高像素演进，万像素水平的手机摄像头全球出货量正在下滑。高像素对模组厂商提出来更高的要求。另外，三赢兴未来也将逐步向高像素产品市场领域脱产，提高高像素市场的市占率。
据招股书，精密手机摄像头模组占三赢兴主营业务收入比重平均达到93%以上，是三赢兴最主要的收入来源。按照产品规格，三赢兴精密手机摄像头模组主要产品包括万像素、万像素、万像素、1,万像素及其他像素产品。
其中，-年及年1-6月，三赢兴万像素产品的收入分别为0.59亿元、4.66亿元、8.62亿元、4.48亿元，占三赢兴当期精密手机摄像头模组收入的比例分别为8.17%、46.35%、75.25%、71.9%。
可见，截至年6月末，三赢兴万像素的精密手机摄像头模组产品的收入占比，已超七成。
事实上，可比公司的产品均已在千万级像素水平量产数年。
1.5同行可比公司在千万级像素产品方面，已实现量产
据丘钛科技